【政策解读（国内）】

中国加快“基建实物工作量”应对欧美“实质性”衰退！

不管美国对衰退的定义如何“改写”，俄罗斯透过操作高能源价格冲击欧美经济预期，已经“初见成效”。欧美日益临近“实质性”衰退！对此，中国的做法就是“加快基建工程的实物工作量”！

暴跌：两个季度负增长“不算衰退”？美股“不信”…

隔夜，美股持续走低。截止发稿，纳指跌幅扩大至2%，稍早收盘的欧股主要指数也多数收跌。

日前，IMF今年来第三次下调全球经济增长预期；德国的商业信心也剧烈下滑，被视为“正处于衰退边缘”（IMF甚至预计“德国今年在G7中最差”）；在此背景下，美国市场担心二季度美国经济再度陷入负增长，从而把美国经济拖入衰退。但从拜登到耶伦都认为，经济是否陷入衰退要由NBER（美国国家经济研究局）说了算，而现在美国劳动力市场欣欣向荣，根本不是衰退该有的样子！但美股似乎并不接受这种“心理按摩”，集体低开，道指跌幅迅速扩大至逾百点，纳指也在10分钟内跌幅扩大至1%，并进一步跌至2%。对本次美国通胀判断准确的前财政部长萨默斯表示，美国不太可能实现软着陆，出现经济衰退的可能性很大。华尔街投行和诸多对冲基金经理们对美国经济前景也较悲观。多次成功预判美国衰退的美债市场，也频频亮起红灯。对A股而言，除开海外市场下跌对国内投资人的“情绪冲击”，更值得关注的是，“三季度‘集中形成实物工作量’以稳增长”的中国经济，有条件支撑人民币资产的相对优势，况且国内公募超5000亿增量资金，也开始寻找“优质标的”了！

高层推动重大项目落地，助推基建板块景气度

7月26日工信部表示，将加快“十四五”工信领域重大工程和行动实施，推动尽早形成实物工作量。同日，水利部与国开行行业四部、农发行基础设施部开展重大水利工程融资需求对接，加快推进重大水利工程建设。结合近期高层频繁表态，三季度基建投资的政策驱动明显偏强：

1）建立推进有效投资重要项目协调机制（强调经济效益、偏向新基建项目）。筛选项目要符合“十四五”规划、有经济效益、能尽早开工。“十四五”规划强调新型城镇化、乡村振兴、绿色发展等新基建需求。

2）做好政策性开发性金融工具资金投放和加快专项债资金使用（资金支持）。截至7月底，地方专项债已发行95%（3.47万亿），8月底要使用完；7月22日国开基础设施基金完成首批资本金投放，出资13.07 亿元支持山西高速及河南机场项目。

3）三季度要形成更多实物工作量，同时发改委会议强调，要通过工程建设增加农民工就业岗位。

与2015-2019年的基建投资增速相比，还有一定的差距。当前房地产投资仍不景气，出口虽然韧性强但外需已高位回落，若要实现经济软着陆，基建投资仍需大幅提升。

持续“多点散发”：“稳增长”催熟新冠口服药

7月26日，武汉市江夏区发现4例无症状感染者。目前，4名阳性感染者已闭环转运至定点医院。

相较于“仍在争论是否‘需要亲密接触’才能传播”的猴痘病毒，奥密克戎变异株“全面升级的传播力”已毋庸置疑。对市场而言，猴痘概念胜在“新”（讲故事的空间大，世卫一句“无须亲密接触就能传播”的警告，就足以让短炒资金亢奋）；新冠概念强在“稳”（“口服药”临床、上市都已“上轨道”）。日前，有关方面警告，中国所在的“西太地区”新冠病例激增、全球“增幅最大”，我国防控压力有增无减。而近期，国内疫情也确实持续“多点散发”，这也是决策层“绸缪下半年经济政策基调”时一大不确定性风险。在此背景下，“老药新用”的阿兹夫定被国家药监局以“应急附条件批准上市”，不仅是“防疫”选择，更是“经济”选择，随着后续潜在订单及其他国产口服药临床进展持续催化下，产业链相关公司有望迎来业绩兑现。

美帝一意孤行：强大军工撑“不会坐视不管”！

7月26日，中国国防部明确表示：若美方一意孤行，中国军队绝不会坐视不管！

白宫医生透露“拜登的新冠症状已基本缓解”，希望他有精力把“美媒鼓噪的航母护送佩洛西去西太”给拿捏住。但无论最终结局如何，“西太地区”的博弈热度已不亚于僵持中的俄乌。在此背景下，市场喜闻乐见的军工板块又有了“行为艺术”的契机。好在军工的业绩，还能hold得住这些“遐想”：截至7月20日，预告了中报业绩的34只军工股中“六成预增”；估值方面，板块整体估值仍在57倍左右。方正富邦基金认为，从估值看,军工指数处于中等偏低位置,与一些热门赛道相比,仍具有不错的投资性价比,仍具反弹潜力。兴业证券此前指出，国防军工板块中一批业绩兑现能力较强的标的，未来三年复合增长中枢在30％左右，对应2023年市盈率尚在20-30x区间（部分标的在20x以下），成长性与估值匹配度高，以一年维度审视仍有显著上行空间。

【政策解读（全球）】

欧美衰退信号日益加重……

●“全球很快就会在衰退的边缘摇摇欲坠。”IMF警告，全球经济增速将放缓至1970年以来的最低水平，并将2022年和2023年增长预期分别下调至3.2%和2.9%，这是该机构自今年第三次下调全球经济增长预期。

●鲍威尔的艰难抉择，一边是持续处于40年高位的通胀，一边是作为经济衰退指标的3月期和18月期的国债收益率曲线正在发出警告。美联储是继续紧缩还是暂停紧缩？

●美国前财政部长萨默斯表示，美联储官员需要坚持到底，以抑制持续处于40年高位的通胀，虽然他对美国经济实现软着陆的可能性表示怀疑，称这“非常不可能”。

●德国商业信心剧烈下滑，被视为“正处于衰退边缘”（IMF甚至预计“德国今年在G7中最差”）。欧央行管委表示，欧元区通胀前景的风险仍在上升，而且已经加剧，尤其是在短期内。

衰退担忧加剧，欧美国债收益率齐跌

美国房价连续第二个月增幅放缓，新屋销售在6月环比下跌8.1%，新房价格中位值环比降9.5%，为2014年9月以来的最大月度跌幅。

隔夜，由于美国经济数据不佳，IMF警告世界经济面临多重下行风险，明星科技两日连跌，美股收跌离日低不远，纳指100跌近2%，标普跌超1%。而衰退担忧加剧，使得欧美国债收益率齐跌，长端美债收益率跌至两个月新低，鹰派加息预期令短端反弹转涨。油价涨2美元后转跌，美油失守95美元逾三个月最低，俄罗斯减供威胁令欧洲天然气涨近20%，美气14年新高。

鲍威尔关注的债券市场发出经济衰退信号

在为期两天的美国联邦公开市场委员会会议前夕，美联储主席鲍威尔曾强调的作为经济衰退指标的3月期和18个月期的国债收益率曲线正在发出警告信号，大幅加息预期正在减弱。

7月，3月期国债收益率和18个月期国债收益率的利率差下降了约95个基点，这是自1996年有数据以来最大的月度降幅。美债收益率曲线的大片区域最近出现倒挂，因为几周以来，投资者对经济衰退的担忧促其购入更长期限的债券。

两年期美国国债收益率和五年期美国国债收益率的倒挂幅度达2007年以来的最大水平，而两年期与十年期美国国债收益率的倒挂幅度更是达到2000年以来最高水平，约为24个基点。此前，鲍威尔在3月份时淡化了这种逆转，他认为3个月至18个月的收益率曲线才是真正重要的，但这两种债券的收益率水平正在趋同。

无疑，美联储又将面临抉择，一边是通胀驱动因素(如工资)的数据已高到足以给政策制定者施加保持强硬立场的压力，一边则是更广泛的经济指标表明美国经济正走向严重放缓。

当前利率市场预计2023年美联储将降息，这意味着市场预计美联储将以衰退风险上升为中心。由于官方通胀数据尚未确认见顶，美联储可能会继续对抗通胀，尽管有迹象显示美国和欧洲经济正在放缓，通胀曲线应会进一步趋平。

此外，市场担心二季度美国经济再度陷入负增长，上季度美国GDP同比下降1.4%，定于周四公布的美国GDP数据可能显示，全球最大经济体美国已经进入衰退。但债券投资者可能会发现，仅凭这一数据还不足以安抚美联储的鹰派立场。

除了债券市场以外，美国财政部官员们也纷纷提前预警，表示即便二季度GDP下滑，考虑到整体的收入和就业数据，经济可以说仍处于健康良好状态。

对于美联储会否很快按下紧缩暂停键，华尔街大行已经出现了明显分歧——

摩根士丹利的策略师认为，即使经济衰退担忧加剧，现在就寄希望于美联储停止紧缩还为时尚早，而这也就意味着美股距离触底还有不小的空间。

摩根大通的策略师则更为乐观，认为美国通胀已经见顶，而这将引领美联储转变方向，并有助于提振美股的后续表现。